放在全球角度，信托工具的應用空間巨大；放在中國金融市場化進程中，信托業是中國金融市場化的先頭部隊，是輕騎兵，有早期市場化求生存的創新基因，有近期監管創新背景下的快速創新、業績自信和制度自信，應該鼓勵它們到未來金融市場化的進程中開拓子業態，尋找差異化的發展方式，成為中國金融市場化進程中的有生力量

⊙記者 唐真龍 ○編輯 于勇

在中國金融業的各個子業態中，信托業無疑是一匹黑馬。經歷七年狂飆，終以近11萬億的資產規模坐上了第二把交椅，把保險、基金、券商等行業遠遠拋在身后。但狂飆之后的信托業也正在回歸理性，在多重因素疊加影響之下，行業增速放緩已成定勢，信托業轉型已成為行業共識。

在外貿信托總經理徐衛暉看來，中國信托業未來的變革將是系統性的，而不是在個別領域修修補補。根據信托資金來源及投向，徐衛暉將信托業劃分為四個維度：資金端來自財富客戶，信托的服務領域又分為銀行、資本市場與實體經濟。他認為，信托業轉型的具體路徑可從這四個維度進行分析。

信托業將面臨生存之爭

上海證券報：推動信托業轉型目前已經成為行業共識，其實多年來，信托業一直在提轉型，為何這一次顯得如此迫切？

徐衛暉：自1979年第一家信托公司成立至今，中國信托行業已經度過了30余載，其發展一直是飽受爭議。多年以來，由于制度供給不足等諸多原因中國信托業一直是被人當做“壞孩子”來看待的，在信托業的發展歷史上，先后經歷了六次整頓，同時在市場化的洗禮中，信托業也沉淀了創新的基因。中國金融市場化的進程較為漫長，而信托其實是金融市場化中比較早“下海”的力量。直到2001年，《信托法》的頒布實施為信托業的發展奠定了制度基礎，此后的信托業逐步規范，直到有了今天公認的進步。

我認為，信托業在此前的發展階段中，其實不能夠用轉型來形容，信托業更多是將內在的創新能力和外在的市場需求結合起來，摸索業務方向和業務模式，來適應市場化的金融需求。特別是自2007年新兩規頒布以來，五大因素成就了信托業的迅猛發展。他們分別是中國經濟形勢持續增長和高端人群財富的膨脹帶來的投融資需求的增長，分業經營、分業監管，利率管制，以及宏觀調控帶來的信托融資業務機會。

2013年，信托業邁進十萬億時代，行業收入、利潤也創出新高，但成績的背后是增速的持續下滑、“泛資產管理”競爭的進一步加劇，上述五大因素都已發生深刻變化。傳統盈利模式受到的沖擊越來越大，而新業務模式更多停留在探討階段，這種對發展方向的迷茫甚至脫離了具體的公司，成為行業整體性困惑。轉型的緊迫性已成為行業共識，但對于轉型的方向大家的認識卻不盡相同。

鑒于對中國宏觀經濟和監管政策的綜合理解和判斷，我認為行業增速放緩的趨勢會加以延續，業務內涵的變化和結構調整會加快。中國信托業未來的變革將是系統性的，而不是在個別領域修修補補。未來，信托公司的分化不只是業績的分化，更多的是生存之爭。有理由相信，中國信托業具備轉型的條件、資質、潛力與優勢，但可以肯定的是并不是所有公司均能實現華麗轉身，能否成功轉型，關鍵在于：主動適應市場化的進程，不斷沉淀和構筑起面向未來的金融細分領域的核心競爭優勢。

上海證券報：信托業轉型的路徑應該如何規劃？

徐衛暉：隨著信托工具普惠化，簡單依靠信托制度生存已不可行。信托公司應站在全球信托成長歷史以及中國金融市場化的大背景下思考轉型。信托公司雖出身于信托，但未來應成為中國市場化進程中可持續發展的一系列細分金融業態。在歐美國家，信托資產占到GDP整個比重150%至200%，目前中國尚不到20%，與發達經濟相比，信托制度的應用深度遠遠不夠，信托制度在中國依然有廣闊的發展空間。此外，中國的金融市場化進程還未實現市場細分，金融服務的發育水平也遠遠不夠。以銀行為例，更多銀行希望大而全，做綜合性業務，尚未形成純粹的專業性銀行，如小微銀行、清算銀行、私人銀行等，但隨著利率市場化進程，沒有專業服務內涵和業務模式的銀行終將面臨淘汰。從國際經驗及中國金融市場化的分析角度，信托業轉型的起始邏輯是：信托公司出身于信托，最早應用信托工具，信托在整個金融領域的深度和應用空間還非常大，這是起點；終點的方向是金融市場化過程當中很多細分領域，這些領域還沒有形成很好的金融服務業態和優質的服務企業。從此岸到彼岸，即是信托公司轉型的基本思考方法。圍繞這樣的思考方法，根據信托資金來源及投向可劃分為四個維度：資金端來自財富客戶，信托的服務領域又分為銀行、資本市場與實體經濟，外貿信托轉型的具體路徑設計即從這四個維度來分析。

轉型維度一：銀行——資產證券化

上海證券報：那就請您給我們具體分析一下這四個維度。

徐衛暉：首先，對銀行的信托服務市場最具有可持續性、最大的藍海是資產證券化業務(ABS)。李克強總理在政府工作報告中提出“盤活存量、用好增量”，盤活存量最有效的工具即是資產證券化。資產證券化業務在西方已經非常成熟，銀行表內的資產通過信托結構化安排，在公開市場流動，可以騰出更多資源進行社會融資服務。但美國在資產證券化方面走得過頭，過于杠桿化，導致次貸危機，引發全球金融海嘯，因此中國在引進時擔心風險傳染，使得資產證券化業務尚未邁出第一步便在09年停下來。任何一個行業或經營業態的形成，都需要一個漫長的過程，資產證券化業務過去沒有持續推行，但從金融市場化進程來看是必然之路，重點是如何走得更穩一些。對此，監管部門很重視，但目前監管制度尚不配套，對市場基礎設施的培育并不系統，導致該項業務是零散型而不是系統性推進，但我們堅信隨著金融市場的深入改革和開放，這個市場肯定會蓬勃而起。外貿信托目前已形成針對資產證券化的兩個市場開發部門與一個研究部門，并不斷加大投入，先從優質資產、試點企業做起，即使現在不掙錢，也要先把路打通。在標準資產證券化市場發展起來之前，外貿信托首先推進私募資產證券化。私募資產證券化的資金端并不是公開產品，但工具與資產證券化相同，目前外貿信托除了公募ABS累計168億元外，私募資產證券化規模已達800億元，專攻有抵押的個人信貸資產。銀行與信托公司目前有很多其他領域的合作，但多為機緣性業務，并不具備可持續性的經營模式，資產證券化作為未來藍海市場，信托將是其中最重要的制度安排之一。在未來推進過程中，公司要配合監管部門，提出好的建議，為自身下一步發展營造更好空間。信托公司未來要形成核心競爭力，并不能簡單地只做受托人，還應有承銷等能力，通過與券商以及會計、法律、評級等中介機構等開展戰略合作，形成產業聯盟，才能共同把市場做起來。

轉型維度二：資本市場——清算銀行

上海證券報：資產證券化是一片藍海，也是信托業未來轉型的維度之一。其實這么多年以來，信托公司在證券投資領域也積累了一定的經驗，圍繞著證券市場，信托公司是否具有轉型的業務空間？

徐衛暉：就證券市場的轉型選擇，外貿信托的主攻方向是做私募基金的第三方清算服務。私募基金的發展非常快，目前已有兩千多家，但未來也面臨大浪淘沙。優秀的私募基金設計和發行結構化產品時需要配資，一旦要配資便需要信托安排及第三方服務。此外，私募基金也需要搭建系統，為委托人提供運營管理服務。經過多年努力，外貿信托將自己定位在資產管理中的受托、募資、交易、清算和增值服務環節，努力塑造IT系統核心競爭力，不斷深化服務內涵，逐漸形成為私募基金提供第三方清算、估值和交易服務為主的外包服務商。從國際比較看，第三方清算服務已成為一個細分行業，美國道富銀行專攻清算業務，管理25萬億美元，成為行業領先者。中國也需要這樣的細分服務，使優秀的私募基金專注于投資分析管理，將中后臺及第三方清算服務交給專業機構，形成自身核心競爭力。我們認為這個領域在戰略上具有業務邊界的清晰性、模式的穩定性和可復制性、業務成長空間的可預期性和財務成果的可驗證性。國內私募基金規模目前僅為一萬億元左右，成長空間巨大，隨著未來規模的不斷壯大，第三方服務市場價值將非常可觀。因此，外貿信托在這個領域進行了大幅度的系統投入，通過建設獨立機房、場內專線、專業服務團隊，為客戶開展量身訂制的第三方托管服務，并以強大的質量管理體系和IT系統為基礎，實現服務標準化，不斷降低差錯率，提高客戶滿意度。隨著業務能力不斷提高，未來可將業務沉淀至一家銀行，所有工作通過網上系統進行對接。業務的前端部門、客服部門放在大城市，IT系統、單證處理和后臺部門放在成本較低的地方，實現全國性經營，最終發展為面向整個證券、資管行業的大型清算銀行。未來發展中，信托公司應被允許耦合其他金融工具，獲取更多資質，金融市場化過程也應該是對內、對外和相互開放的過程。

轉型維度三：實體經濟——小微銀行、精品投行、ABN

上海證券報：多年以來，信托公司一直耕耘于實體經濟領域，無論是房地產信托、基礎設施信托還是政信合作業務，信托公司已經成為我國融資體系一個密不可分的組成部分，未來在實體經濟領域，信托公司有何發展空間？

徐衛暉：在實體經濟領域，從美國和日本的經驗來看，募集社會資金進入長周期的建設領域，在兩國經濟發展中都曾經歷過較長的階段。募集社會資金搞鐵路建設、城鎮化建設是一種比較好的形態，信托作為一種制度安排是一個比較好的選擇，但目前也面對較多爭議。外貿信托在這個領域的選擇有以下三個方向。第一，我們要找到一個能夠通過信托私募融資可以長期服務的行業，我們現在的選擇是小微金融、房地產和基礎設施，我們認為這三個行業均為長期性行業。第二，力圖在某些行業擺脫高收益債角色，以房地產為例，目前房地產的金融服務依然很單一，需要精品投行服務延伸企業融資價值鏈。第三，在實體經濟行業，也存在資產證券化的需求，做存量資產證券化。

第一個方向上，就小微領域而言，中國金融的末端服務依然非常薄弱，我們將其定義為金融零售企業。金融零售企業的特征是毛利空間比較大，但也存在較高違約率，同時資金來源比較匱乏，所以存在上游資金來源制度性安排的需求。外貿信托在小微領域，通過選擇市場細分領域中戰略能力、系統能力、團隊能力比較規范的消費金融等企業，給他們配資，我們做優先級，他們做次級，只要次級的比例高于違約率，同時毛利空間能夠覆蓋壞賬和運營成本，即遵循大數法則，我們認為該類業務模式是可持續的。外貿信托目前已累計發放個人小微貸款180億，覆蓋450萬小額借款人，在信托行業里獨樹一幟。這種業態在三至五年內一定會高速增長，當我們已經具備系統集成能力以及上下游緊密的合作關系時，便可將小微業務沉淀至一家銀行，做成小微銀行，真正降低末端融資成本。小微銀行不需分支機構，但可將業務拓展至全國各地，初次借款的面簽接單需要人工服務，但成為客戶后即可通過互聯網實現異地展業。資金端不再需要募集高凈值客戶的資金，通過創新存款產品就可以解決，因此把小微業務嫁接到小銀行即可以做成大業務。我們在私募融資的某一個領域要長期深耕細作，落腳于金融子業態，小微銀行即是一個很好的方向。歐美金融市場在這些方面都有成功的先例，我們愿意做市場的先行者。

第二個方向以房地產為代表，目前為房地產企業提供的金融服務尚不充足。中國城鎮化進程遠未結束，很多房地產企業承擔著高成本負債，宏觀調控也間接影響著房地產企業的成本，并傳遞到消費者手里。房地產未來做高收益債或房地產信托融資并不會成為主流，除非信托公司愿意接受這種高風險。對房地產企業，我們認為要瞄準這個行業做投行服務，過程中也需要耦合券商牌照，爭取更多資質。我們對前一百強的房產企業有深入的分析和研究，這些企業需要綜合性的金融服務。企業不同的發展階段，融資也應是多業態的，起步階段需要股東的錢，發展到一定階段是PE/VC的錢，下一個階段是信托的錢、發債的錢、銀行的錢乃至IPO，因此金融服務應是綜合性的全生命周期的服務。中國需要精品投行，外貿信托應利用現在的黃金時期，沉淀自身投行服務能力，打造房地產的精品投行。

實體經濟第三個方向是大量工商企業存在著資產證券化需求。除銀行資產證券化外，企業也需要資產證券化，只要企業有長期低成本的資金需求，同時賬上有穩定的現金流即可以做成，這是一個更大的藍海市場。目前，企業資產證券化還未成熟，以企業主體信用為主的融資方式占主導地位。以信托法律構架實現現金流資產風險隔離的信托型ABN需要更長時間，但其中有信托服務的空間，服務邏輯與銀行資產證券化相似，目前外貿信托也已向交易商協會報送了一些創新的建議和項目。

信托公司在實體經濟中要擺脫高收益債、非標債的定位，在經濟結構調整期應重視自身轉型新路徑的開發。信托業的轉型應瞄準整個金融市場化，但國內細分領域發育還遠遠不夠。如果信托業能夠充分利用信托工具，形成金融服務的差異化競爭力，又能沉淀到金融子業態上，這些子業態又有長期可復制性和專業細分特征，才是信托公司傳統業務關鍵的發展方向。但能否實現，需要更開放的創新環境，更需要信托同業的不懈追求和努力。

轉型維度四：財富管理——家族信托

上海證券報：信托公司的本源業務是“受人之托，代人理財”，近年來多家信托公司也提出向財富管理領域轉型，您如何看待信托公司在財富管理領域的轉型？

徐衛暉：除了上述傳統業務的轉型方向之外，本源性、可持續、空間廣的方向當屬財富管理。隨著中國金融產品的豐富化，財富管理面臨從賣自己產品向幫助客戶配置更多產品轉型，從在岸配置到離岸配置轉型。與其讓外資銀行幫助中國客戶進行財富轉移，導致中國財富空心化，還不如鼓勵本土化的信托公司，通過本土加國外的資產配置，實現財富有序、合法的全球配置和財富傳承。目前中國中低端財富管理市場中，尚未形成全球化的服務供給，他們需要本土的企業幫助他們實現全球配置，家族傳承。

總之，信托公司轉型，放在全球角度，信托工具的應用空間巨大；放在中國金融市場化進程中，信托業是中國金融市場化的先頭部隊，是輕騎兵，有早期市場化求生存的創新基因，有近期監管創新背景下的快速創新、業績自信和制度自信，應該鼓勵他們到未來金融市場化的進程中開拓子業態，尋找差異化的發展方式，成為中國金融市場化進程中的有生力量。

http://finance.sina.com.cn/trust/20140530/022719271090.shtml